——安徽三元油脂公司期货交易案例探析

　　近年来，安徽农产品期货市场发展稳定，服务“三农”的功能在不断深化，油脂、粮食期货价格已经成为安徽农业产业组织安排农业生产、调整种植结构、确定销售计划、锁定预期利润的重要手段之一。同时，油脂行业也涌现出一些期货市场服务三农的典型案例，如：“龙头企业+专业合作社+社员”与“订单+期货”相结合的大平模式、“土地流转+期货套保”的庆发模式。近期，安徽证监局深入期货行业基层，对期货市场服务涉农小微企业情况进行调研发现，安徽三元油脂有限公司能够利用期货、现货两个市场，促进生产经营稳定，有效化解了农业小生产与大市场的矛盾。
　　安徽三元油脂有限公司（以下简称“三元油脂”），是一家位于安徽省合肥市瑶海区的民营企业。1995年成立之初，仅从事食用油的粗加工及销售业务，年销售额100余万元。经过几年的经营，2001年后，企业发现市场不像以前那么好做了，特别是2003年食用油价格的暴跌，给企业造成巨大经济损失。如何利用日益成熟的市场经济发展企业？如何在大市场中把握自身小企业发展和运营的命脉？这些问题都随着企业发展日益突出地摆在决策层面前。
　　一、组建期货业务团队
　　2004年，企业领导层试图通过对国内农业产业宏观政策分析，实地调研大豆、油菜等农作物主产区种植和产量等市场信息来帮助企业有针对性地进行生产加工和采购销售。经过调研，企业发现国内粮棉油价格并非完全与国家宏观政策导向和国内农作物种植及加工情况相匹配。进一步深入调查发现，影响国内粮油价格的因素复杂多变，难以琢磨，如:农民“口粮”商品化程度、国内粮油进口总量及价格、市场资金炒作、国际粮油期货价格、国际政治经济形势等等。得出这个结论后，企业负责人丁胜元感慨地说：“我本人自参加工作就在粮油系统工作，不能说是个专家，也是个有多年行业经验的人，但现在的粮油行业不仅需要现货人才，更需要的是期货人才，不能墨守陈规啊！”。其时，大商所、郑商所相继推出豆油、菜籽油期货品种，三元油脂负责人在敏锐地关注到期货市场的机会后，便开始组建自己的期货业务团队，并得到华安期货公司的大力支持（华安期货推荐1名优秀研究员到三元油脂任职），双方建立了市场信息磋商机制。2009年，为了稳定和激励研发队伍，三元油脂与期货业务团队核心人员共同出资，注册成立了一家独立的投资子公司，专门从事期货投资业务，负责具体操作三元公司期货交易和自身期货投资，使得期货交易结果与研究团队（个人）、三元油脂的利益紧密相连。这样一来，既充分发挥了研究团队每个人的能力，也实现了交易成果与风险共担。
　　二、决策与交易
　　目前，该投资子公司期货业务团队共有7人，分别负责交易策略制定、市场信息研发、交易资金调拨与风控等，企业管理层对交易计划和方案行使最终决定权。
　　决策流程：首先是由产业人员和期货人员组成调研组，对行业市场信息实地调研，最大限度地搜集可以利用的信息，形成调研报告；期货业务团队结合国际国内市场行情，根据三元公司交易目的，分析提出总体交易策略，包括：套期保值、基差套利、跨品种或跨市场套利等；公司经理办公会（三元油脂兼投资公司负责人、期货交易人员、现货加工与贸易人员、财务负责人等参加）评定，形成总体期货交易策略。实施过程中，征求期货公司专业意见，根据市场行情变化，适时调整。具体流程见下图。

　　执行流程：财务部根据批准的交易策略和投资公司申请，将交易所需资金按照要求转至期货公司；期货操盘手根据行情走势，择机入市执行既定的交易策略；市场信息研发人员动态跟踪影响价格走势各种因素，并及时反馈给决策层和操盘手；风控人员持续监控交易策略执行和风险状况，对执行过程中问题进行分析、汇报和解决，组织后续资金调拨。
　　三、期货交易成功案例
　　几年来，三元油脂风雨兼程，一路稳步走过。目前，该公司已形成套期保值、跨品种（跨市场）套利、基差套利等多种期现结合的成功交易模式，管理市场价格风险。
　　（一）套期保值交易案例
　　2007年底至2008年初，三元油脂通过对长江流域的油菜籽主产区、东北大豆主产区实地调研，分析油脂供需变化、商品之间比价以及国际国内经济形势后认为，国内油脂价格有大幅度下跌的风险，公司将陷入两难境地。一方面，公司正常的生产经营不能停，工人需要工作，正常的销售渠道需要继续维持；另一方面，如果继续收购菜籽加工可能面临巨大亏损的风险，使企业落入“越生产越亏损”的尴尬局面。2008年初，公司研究决定执行套期保值交易策略，对维持正常生产经营的菜籽油、豆油全部执行卖期保值。2008年6月，公司在期货市场上分别以均价12800元/吨和11500元/吨卖出菜油200手、豆油200手。7月期货先于现货开始下跌，油脂期货价格一举跌破现货价格并迅速拉开差价，形成明显的期现倒挂局面。其后，公司还在下半年期价低于现货价格过多时，执行了买期保值，从期货市场买入油脂，以降低过高的现货生产成本。2009年3月，公司分别以均价6900元/吨和6300元/吨了结了前期执行的卖期保值的菜油和豆油期货头寸，此次套保实现盈利2220万元。2009年4月份，国内油脂行情反转，由于执行了买期保值计划，公司现货经营没有受到反转行情的负面影响。公司董事长丁胜元表示：“如果没有期货，我们小企业经营就非常困难。与大型企业相比，我们一是没有足够的资金实力来抵御风险，等待转机；二是即使我们判断对了行情，停止生产，避免了巨亏，可是我们的销售渠道没了，工人散了，危机过后依然逃脱不了关门的结局。现在只有把握好期货和现货行情，才能保证一个相对稳定的利润空间，期货市场对我们民营企业、小企业稳定生产经营起到了巨大作用！”。
　　（二）跨品种套利交易案例
　　2012年初，三元油脂通过调研和深入分析大豆产业链相关情况，形成多空因素汇总。利多因素方面：（1）南美大豆大幅减产，两个主产国巴西和阿根廷合计减产量将近本年度全世界大豆产量的10%左右；（2）中国依然保持比较旺盛的进口，月均进口量保持在500万吨甚至更高；（3）国内生猪存栏量维持高位，抬高豆粕价格；（4）中国夏粮产量不确定；（5）东北大豆主产区种植意愿继续降低。利空因素方面：（1）世界经济依然保持低迷，欧债危机未得到有效缓解，国内经济面临下行风险；（2）油脂受棕榈油主产国持续增产影响，价格压力大，拖累豆油价格；（3）油脂终端需求未有明显提升。综合考虑上述多空因素，该公司得出“油弱粕强”的基本判断。于是，该公司2012年3月20日投入资金300万元，在期货市场以3185元/吨买进豆粕1209合约300手；同时为了给库存豆油保值，在期货市场上以9600元/吨卖出豆油1209合约100手。2012年6月25日，该公司以3476元/吨对豆粕1209合约平仓，以9306元/吨对豆油1209合约平仓，实现盈利116.7万元。同期现货市场上，豆油从9800元/吨下跌到9200元/吨，豆粕从3200元/吨上涨到3500元/吨。由此可见，现货企业合理运用产业链期货品种价格关联度，准确制定相应套利方案，可以有效地帮助企业控制价格波动风险。
　　四、思考与启示
　　2004年以来，三元油脂借力期货市场快速发展，由注册资本200万元，仅从事食用油加工与销售的微型民营企业，发展到注册资本1000万元，主营食用油、棉花、粮食生产加工与贸易，年销售额近10亿元，拥有5000吨食用油罐和1000平米生产基地的区域性油脂企业；企业所属投资公司资产规模也由2009年的100万元发展到1000余万元。
　　三元油脂充分利用期货市场功能，转移产品价格风险，稳定生产经营，实现了“弯道超越”，是化解农业小生产与大市场矛盾的典型代表。从该公司的成功经验可以看出，小微企业参与期货市场关键要做好以下四个方面的工作：
　　第一，管理层要对期货市场功能有正确的理解，并有专业团队。董事长、总经理对期货的正确认识和了解是企业参与期货市场的前提和基础，期货业务团队建设是企业成功参与期货市场的关键。套期保值等期货交易是一个现货和期货高度结合的决策行为，需要具备期现知识的专业期货团队或部门来加强各个渠道的信息研发，形成及时准确全面的市场信息，以信息指导决策，以决策指导交易，防止个人激进型交易行为，杜绝盲目投机交易。同时，期货团队也为其他现货业务服务，如提供期货规则、产品方面的内容以及期货市场上的产品信息和解决方案等，反之亦然，最终形成期现良性互动。
　　第二，期货交易要有完善的决策与执行程序，严控风险。小微企业参与期货市场应始终坚持稳健原则，在起步阶段，需要慢慢摸索，在运作机制、内控制度、交易方式、交易手段方面摸索出一条适合企业自身特点的有效方法，不能盲目照搬其他企业模式。此外，企业要有完善的内控制度与办法，用制度规范行为；要有完善的决策与执行流程，用流程提高风险控制能力。
　　第三，不拘一格培养人才，留住人才，充分调动团队积极性。小微企业参与期货市场必须要有人才。一方面，企业要把人才培养放在一个重要的位置上，逐步在期货决策过程中建立有效的、适合于企业的人才机制，并把机制的建立和人才培养结合起来，机制的建立比引进某一个人才更重要。另一方面，企业要有一套规范的人才激励制度，对期货人员来讲，既是一种激励，一种支持，同时也是一个保障。像三元油脂与期货团队核心人员共同出资，成立从事期货业务的投资公司，实现了资源共享，收益共享，是一个留住人才，调动团队积极性的有效做法。
　　第四，需要期货公司精心培育和支持，提供必要的人才与信息支持。首先，小微企业期货团队组建需要期货公司的支持。小微企业与大型龙头企业相比，专业人才少，研发力量弱，组织架构散。相反，期货公司研发团队经过多年的锤炼，已形成完整的研发体系、分析模式和分析方法，可以帮助企业快速组建期货团队，建立适应企业自身特点的个性化研发与交易模式。其次，企业期货交易方案需要吸收借鉴期货公司的第三方专业意见。期货公司研发团队已具备对宏观经济走势进行独立分析、判断，结合对产业链上供求关系进行调研和信息收集情况，形成独立客观的市场分析意见，对指导企业制定交易方案，适时调整交易策略，帮助企业进行风险控制等方面具有举足轻重的作用。
                                                                                                            （安徽证监局期货监管处）