炒新是指在新股上市首日进行买入交易，择时卖出，从中赚取收益。炒新这一现象产生和存在的原因不外乎赚钱二字，这也是许多投资者最为关心，最为疑惑的问题。我们不否认，许多上市公司上市之初即表现出卓越的投资价值，在上市首日买入此类新股是一种理性投资行为。然而更多情况下，许多投资者抱着短线炒作心理，在没有进行深入价值判断的情况下就盲目买入新股，并期望能够赚一笔，这是一种非理性行为。那么盲目炒新果然能够赚钱么？带着这一问题，我们回顾炒新的历史，分析了不同历史阶段下，炒新的收益情况。具体计算中，我们选取了四个历史事件作为划分炒新历史的分界点，这四个历史事件或者对A股市场有重大影响，或者对新股发行有重大影响，分别是1996年12月16日，涨跌停板制度实施；2006年12月26日，时任中国证监会主席尚福林宣布股权分置改革基本完成；2009年5月22日，第一轮新股发行改革；2010年8月20日，第二轮新股发行改革。
　　一、炒新的历史回顾
　　（一）炒新绝对收益分析
　　既然炒新的目的是赚钱，那么就必须产生绝对收益，在计算绝对收益时我们假设炒新者均以新股上市首日开盘价买入。研究表明，以上市次日收盘价卖出新股在特定历史时期下曾经能够赚钱，然而之后新股与普通股票相比劣势大于优势，特别需要注意的是，无论在哪个历史时期，新股第10日收益率均为负值。
　　数据显示，涨跌停板制度实施之后到股权分置改革完成之前上市发行的新股共有924只，上市当日平均上涨0.72%，以次日收盘价卖出，收益率为0.48%，这一历史时期炒新的收益率基本与手续费相当，并不赚钱；股权分置改革完成之后到第一轮新股发行改革之前上市发行的新股共有207只，上市当日平均上涨2.97%，以次日收盘价卖出，收益率为0.23%，这一历史时期新股发行首日上涨幅度较大，但由于当日不能卖出，次日股价回落，导致炒新并不赚钱；第一轮新股发行改革之后到第二轮新股发行改革之前上市发行的新股共有319只，上市当日平均上涨1.55%，以次日收盘价卖出，收益率为0.95%，这一历史时期可谓是炒新的黄金时期，扣除手续费（假设费率为0.3%）后收益率可以达到0.35%，较为可观；第二轮新股发行改革之后到2012年3月19日之间上市发行的新股共有451只，上市当日平均上涨0.29%，以次日收盘价卖出，收益率为-1.42%，这意味着炒新不但不赚钱，反而亏钱。

　　　　　　　表1：炒新绝对收益率

图1：全部A股整体市盈率走势图（TTM法）
　 资料来源： Wind资讯  华安研究中心
　　新股开盘价过高，并非由于新股发行定价低，而是由于供需失衡所造成的。由于每天上市的新股有限，导致新股成为“紧俏商品”而受到追捧。相对于规模庞大的市场资金，总股本有限的新股并不能满足市场需求，因此新股供不应求，股价开盘即高高在上，价格严重偏离其实际价值，而由于炒新一族的存在，这种不正常的溢价情况被进一步加剧。
　　高高在上的开盘价又反过来作用于发行价，由于炒新的存在，市场对于开盘价存在强烈的高开预期，因此这也让参与新股发行询价的机构投资者敢于在询价阶段给出一个远高于新股自身价值的报价，“反正新股只要开盘就赚钱”。由于“价高者得”规则的存在，报价低的机构投资者反而买不到新股，这又进一步促使机构投资者倾向于给出越来越高的报价，使得新股定价越来越高，开盘高开之后即进入估值回归的“漫漫熊途”。
　　我们分析了2010年8月20日第二轮新股发行改革至2011年11月15日之间上市的385只新股，假设以开盘价买入，分别在其开盘之后30日、60日和120日的收益情况。385只新股平均来看，无论绝对收益还是相对收益，都随着时间流逝而不断下降，这是一个估值回归的过程，由炒新者造成，却要由广大投资者买单。

图2.：新股的“漫漫熊途”
资料来源： Wind资讯  华安研究中心
　　三、盲目炒新可以休矣
　　根据以上分析，炒新在当前市场情况下已经不能赚钱，反而容易亏钱，如果说曾经的炒新是高风险高收益，那么当前的炒新是高风险低收益，甚至谈不上收益，炒新平均收益率已经为负。因此，广大投资者应当清醒的认识到这一点，避免助纣为虐，沦为炒新的炮灰，自身也蒙受损失。
　　除了对投资者个体利益的损害，炒新对整个证券市场的危害也很大。炒新使新股定价远远高于其实际价值，这对“价值决定价格”的投资理念造成了冲击，使得市场笼罩在“炒作”的氛围内，不利于市场形成健康的价值观。证券市场是为实体经济服务的，而不是少数炒作者的乐园。容忍炒作现象，背离价值投资理念的市场，既违背了这一原则，也使得广大投资者在市场中处于不利地位。相比资金集中的少数炒作者，广大投资者由于资金量小，信息不对称，在炒作中处于不利地位，因而更加容易蒙受损失，长此以往，愿意参与证券市场的投资者将越来越少，这对整个证券市场的发展也是不利的。
　　因此，以“炒新”为代表的各种炒作行为既损害了投资者个人利益，也损害了证券市场整体利益。广大投资者应当充分认识到这一点，并与监管层同心协力，打击“炒新”等不良投机行为，使我们的证券市场更加健康有序的发展。

　　　　　　　　　　　　（华安证券有限公司研究中心 谭丁源）
　　注：本文获得安徽省证券期货业协会“投资者保护宣传”征文评比二等奖。