投稿人：宋怀兵（18155194157）
一、项目背景
1.宏观分析
2023年5月3日将联邦基金利率目标区间上调25个基点后，达到5-5.25%之间，这已是自2022年3月起进入加息周期之后，连续第十次加息，预计加息操作已经接近尾声，市场开始关注未来美联储货币政策转向的路径和时间点，同时伴随着美国银行业流动性危机的发酵，又引发对于经济衰退的担忧。
2.产业背景
2023年5月中下旬，油脂“大C”调整仍在继续，但下方空间或有限，预计2020年一季度疫情位置为此次调整的目标，企业仍需要管控库存贬值风险。但需要注意的是：
第一，油脂进入了全行业持续亏损，6月份或存在一轮较大级别反弹的可能性，企业可考虑建立阶段性虚拟库存的机会。
第二，产业处在出清或筑底的可能，若大级别的反弹出现，仍需要对库存进行对冲保值。
图1：油脂行情预测走势
3.服务对象的具体困难与需求情况、项目开展的动因
该企业主要经营的是加工成品生物柴油并进行出口业务，需采购豆油、菜油、棕榈油等油脂原料，存在采购成本上升的风险敞口。2023年5月底6月初，油脂板块筑底完成，后市或存在大幅反弹的可能性，需通过虚拟采购来对冲原材料成本上升风险。
二、服务方案与开展过程
1.适用场景
2023年6月初为油脂筑底转反弹的重要时间窗口。一旦油脂跌破2016年12月、2020年1月两个高点形成的支撑线（也是中枢），尤其是跌至2020年一季度的疫情爆发的位置后，油脂大C浪有望结束转为较大级别的反弹，此时企业面临补库机遇期。策略选择可用期货，也可用期权或二者兼有之。本案例将重点对期权策略进行分析。
2.期权策略
由于该企业锚定菜籽油期权，且头寸属于风险管理范畴，因此，原则上建议买入OI2309合约的平值或偏实值看涨期权为主。从空间角度看，09菜油合约头肩底形态的颈线在 7800元/吨 附近，此可作为介入的参考空间，策略务必将时间和空间结合起来。针对菜油较大级别反弹，推荐待完成降波后买入平值或实值看涨期权，合约选择为执行价选择为<=7800元/吨。
在战术阶段，对于期权买方或面临“横盘”所带来的时间价值衰减，建议在反弹初期搭配卖出更低位的虚值看跌期权，或在反弹至偏高位时，卖出更高的虚值看涨期权，以获取权利金的方式来对冲买权的时间价值损失。
如卖出 09 菜油合约行权价为 7300元/吨或 7300元/吨下方的虚值看跌期权。若后市被行权，则获得 7300元/吨或7300元/吨下方价位的期货多头，相当于变相参与套期保值。若后市未被行权，则通过卖出看跌期权赚取权利金获得增厚收益。
三、项目总结
1.执行效果
针对菜油较大级别的反弹行情，推荐待完成降波后买入平值或实值看涨期权，建议选择执行价小于或等于7800元/吨的期权合约。6月12日，企业买入09菜油合约执行价为7800元/吨的看涨期权，支出权利金281元/吨，而后09菜油合约价格反弹上行，7月12日企业行权，行权后盈利1642元/吨（9723-7800-281=1642）。
同时，对于期权买方或面临“横盘”所带来的时间价值衰减，我们建议可在反弹初期搭配卖出 7300元/吨或其下方的虚值看跌期权，6月12日，企业卖出09菜油合约执行价为7300元/吨的虚值看跌期权，收取期权费70.5元/吨且到期日前未被行权，赚取全部权利金。
企业通过期权对冲策略合计获得收益1712.5元/吨，较好地对冲油脂原材料成本端上升的风险。
表1：服务方案执行效果
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时间 |
策略 |
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6月12日 |
买入09菜油合约执行价为7800元/吨的看涨期权，支出权利金281元/吨 |
卖出09菜油合约执行价为7300元/吨的虚值看跌期权，收取期权费70.5元/吨且到期日前未被行权，赚取全部权利金 |
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7月12日 |
企业行权，行权后盈利1642元/吨（9723-7800-281=1642） |
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服务方案效果 |
通过期权对冲策略合计获得收益1712.5元/吨 |
2.项目的主要经验、亮点、特色
（1）期权套保相对于期货套保具有其独特优势
相对于期货而言，期权具有资金占用更少等优势，可操作性较强。较于期货线性的套保模式，期权作为非线性的衍生品工具，可以对冲更加丰富的场景。
该案例中企业面临油脂价格存在较大级别反弹的可能，首先建议买入看涨期权，同时对于对冲期权买方的时间价值衰减的问题，建议在反弹初期搭配卖出更低位的虚值看跌期权，予以收益的增厚。
（2）科学选择合适的入场点与执行价位
期权的时间价值随到期日的临近存在天然的损耗，作为期权的买方在入场点的选择上，一是需要选择波动率较小的时点，二是需选择关键的技术点位，三是需评估行情的启动时机和波动幅度。而卖出期权执行价位的选择应综合考虑其收入、被行权后潜在亏损、关键的技术点位等因素。期权的交易应统筹各方面因素统筹，科学选择合适的执行价位与入场点。
风险提示:此案例是依据当时的运用场景给与企业风险管理的建议，并不适用于所有的企业，故以此为参考进行衍生品交易，风险自负!期市有风险，交易须谨慎。 |
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