原鲁:时谐展系-安徽省证券期货业协会

7月16日，由中国财富管理50人论坛(CWM50)举办的“2022中期宏观峰会——稳增长与实现路径”在京成功召开。峰会以今年上半年国内外局势变化为背景，就下半年经济形势展望、宏观政策调整优化、助力我国经济稳增长等问题进行深入探讨，以期为我国下半年宏观经济形势研判与政策制定提供决策参考。北京证券交易所原董事长徐明出席峰会并在“下半年资本市场走势展望”高峰论坛上发言。
　　徐明认为，我国资本市场面临多重因素影响，但长期向好趋势不变。为保证今年下半年我国资本市场平稳健康发展，第一，要牢牢把握服务实体经济、持续改革创新和防范化解风险这三条经济发展主线第二，要正确处理好创新与风险、经济的虚与实、资本市场硬与软、大股东与中小股东利益平衡这四组关系。
　　我以“围绕主线、把准关系，积极推动资本市场的健康发展”为题，谈三点体会和认识。
　　一、深刻认识资本市场发展的三条主线
　　展望我国资本市场的未来，首先要深入回顾我国资本市场改革发展的进程。要深刻认识到我国是在遵循证券市场一般规律的基础上，聚焦服务实体经济、深化金融改革、防范化解风险三条主线，走出了一条具有中国特色的资本市场发展道路。
　　第一条主线是服务实体经济，不断适应实体经济发展需要。中国资本市场最初的发展，是在股份制改革中应运而生、在服务国企改革中加速。随着改革不断深化，资本市场支持民营企业、中小企业的力度不断加大。2010年，A股民营上市公司数量首次超过国有上市公司。党的十九大以来，我国经济由高速增长阶段进入高质量发展阶段，创新驱动发展战略等重大战略的深入推进，客观需要进一步发挥资本市场支持实体经济发展、畅通资本与实体经济良性循环的作用。近年来资本市场各板块、各层次的建设，都是为了贯彻创新驱动发展战略、服务经济高质量发展。截至2022年6月末，境内上市公司已超过4,800家，上市公司创新能力、发展活力均显著高于全国规模以上企业。
　　第二条主线是持续改革创新，不断提升资本市场资源配置功能。只有不断地改革创新，资本市场才能动力十足向前发展，这是被资本市场无数实证案例所证明的。例如在资本市场发展早期，一个重要的事件是股权分置改革，解决了当时我国资本市场定价机制扭曲、制约资源配置功能有效发挥的问题。另一个始终贯穿的重大事件是发行上市制度改革，不断探索从审批制到核准制再到注册制。这也是以服务国家战略为方向，解决“路径依赖”问题，以坚持市场化取向、发挥市场在资源配置中的决定性作用为目标，进行的资本市场基础性制度改革。
　　第三条主线是防范化解风险，有效应对创新发展过程中的风险与挑战。纵观世界资本市场发展历史，发展与风险一直相伴而生。从早期的密西西比泡沫、南海泡沫，到1929~1933年的大萧条，再到最近30多年接连爆发的1987年股灾、1997年亚洲金融危机、2007年美国次贷危机以及之后的国际金融危机，与资本市场相关的重大风险历历在目。中国资本市场三十多年来，也是在更好统筹发展与安全、有效防范化解重点领域风险中不断完善和发展。
　　资本市场发展的三条主线并非孤立，它们彼此之间存在一定的关联性。服务实体经济，把不断适应实体经济发展需要作为方向和目标，持续改革创新，把不断提升资本市场资源配置功能作为方法和手段，防范化解风险，有效应对创新发展过程中的风险与挑战是前提和基础。我们认为，这三条主线将是我国资本市场未来发展的总趋势。
　　二、准确处理资本市场发展的四组关系
　　近年来，随着资本市场全面深化改革开放持续推进，市场基础制度建设不断完善，我国资本市场正发生深刻的结构性变化，投融资功能显著增强，良性市场生态逐步形成。我国的股票和债券两个市场均位居全球第二，股票市场投资者已超过2亿。在整个发展过程中，要突出处理好四组关系。
　　一是处理好创新与风险的关系。一方面，创新是资本市场发展的源泉和动力，只有创新才能发展。在一定程度上，金融发展史是一部金融创新史。另一方面，风险是创新的伴生品，金融创新史也必须是一部金融风险控制史。从近年来资本市场发展的经验看，持续的改革创新就是处理好创新和市场发展速度、市场承受度之间的关系，充分考虑了市场承受度是创新力度和发展速度的基础。
　　二是处理好虚与实的关系。经济的虚拟化和泡沫化不分行业、不分载体，任何一种实体经济只要其定价违背了基本准则，都可能泡沫化、虚拟化。在人类历史上，小到郁金香，大到房地产，都能成为炒作的目标。2021年的中央经济工作会议明确强调为资本设置“红绿灯”，依法加强对资本的有效监管，充分体现了党中央始终坚持以人民为中心、以服务实体经济为目标统筹发展资本市场的决心，进一步加深了各方关于如何引导资本有效服务实体经济的共识。
　　三是处理好硬与软的关系。纵观世界各国，评价资本市场发展强弱，主要有“硬、软”两个方面。硬的方面，主要体现在实体经济服务能力，具体包括市值、融资额、交易量、上市证券数量等市场指标，以及基础技术系统等硬件水平软的方面，主要体现在资本市场的法治环境、监管能力、投资者保护水平等。其中，法律制度最为重要，立法、司法和行政执法的有效、完善和公平公正公开，直接影响资本市场“硬、软”两个方面。近年来，随着新证券法、刑法修正案(十一)先后实施，中办国办印发关于依法从严打击证券违法活动的意见，资本市场违法违规成本过低的局面已经得到了根本性改变。
　　四是处理好大与小的关系。在资本市场上，资本的有无和多少决定着市场参与人在资本市场的地位。大股东、控股股东、实际控制人在上市公司的经营决策和公司治理中具有天然的优势。正因为如此，世界各国的公司法和证券法等法律更多从中小股东、中小投资者的角度去设置权利义务，给予中小股东、中小投资者更多的保护。对于我国，新证券法增设了“投资者保护”专章，特别是投资者保护机构参加的证券纠纷特别代表人诉讼制度，更是一项重要基础性制度创新。去年11月12日，广州中院一审判决，康美药业及相关责任人赔偿5.2万名投资者24.59亿元，标志着我国资本市场特别代表人诉讼制度成功落地，大幅降低了中小投资者维权成本，是加强中小投资者保护的有益探索。
　　我们认为，把握好这四组关系，持续改革创新，并在改革创新中突出对风险的把控，高质量地服务实体经济，进一步改善资本市场的法治环境、增强监管能力、提高投资者保护水平将是资本市场未来发展的重要抓手。
　　三、积极看待资本市场发展的未来趋势
　　总的来看，在党中央国务院的坚强领导下，资本市场各项改革持续稳步推进，市场发展正处在有利因素和条件不断集聚的过程中同时，新冠肺炎疫情影响深远，国际政治经济形势复杂，“黑天鹅”和“灰犀牛”并存，国际金融脆弱性上升。我国资本市场仍面临多重因素影响，但长期向好趋势不改，未来发展空间广阔。
　　一是更加成熟，不断丰富市场结构与生态。在规模上，我国资本市场将不断扩展市场广度深度，为企业融资发展、居民财富管理需求提供更加多样化的选择。在结构上，我国多层次资本市场内部的板块结构与实体经济高质量发展的需求将更加适配，资本市场支持企业创新发展的作用将更加突出随着居民财富的积累和社会创新活力的迸发，理性投资、长期投资、价值投资理念将更加深入人心专业机构将进一步聚焦实体经济需求，成长出一批具备国际竞争力的现代投行。
　　二是更具活力，建立更加包容灵活的制度体系。随着全面推进股票发行注册制改革，资本市场各项关键制度将不断优化完善，夯实资本市场活力的制度基础持续丰富投融资工具产品体系，更好适配不同类型投资者的多元化需求不断提升市场治理能力，更好激发市场主体活力，筑牢市场稳健运行的内在基础，建成治理有效、先进可靠的资本市场基础设施体系。
　　三是更有韧性，守住不发生系统性风险的底线。在市场持续深化改革的过程中，资本市场自身的抗压能力不断增强，市场应对预期外因素的自发修复能力将持续显现。在贯彻新证券法的基础上，资本市场将不断加强法治供给，持续推动监管能力全方位提升，全面强化中小投资者保护，不断提升投资者保护水平。
　　各位领导、各位专家，在复杂多变的国际政治经济环境下，国际力量对比正发生深刻变化，更好发挥资本市场的资源配置功能，对我国实体经济的高质量发展、创新能力的不断提升有着不可替代的作用。我们坚信在党中央、国务院的关心和高度重视下，在中国证监会的坚强领导下，资本市场生态将更加成熟，更具活力和韧性。