章宏韬
2019年9月9日至10日，证监会在京召开全面深化资本市场改革工作座谈会，提出当前及今后一个时期全面深化资本市场改革12个方面重点任务（以下简称“深改12条”），引起了市场各方的强烈反响。“深改12条”坚持“推进金融供给侧结构性改革”这一方向，对解决当前资本市场发展改革稳定中的重点、难点、痛点问题有很强的针对性，是一场“及时雨”、一针“强心剂”。
一个规范的资本市场才能实现长期稳定发展。资本市场近30年的发展积累了正反两方面的经验和教训。综合治理以来，监管规则体系逐步形成，证券公司合规风控水平显著提高，投资者合法权益得到有效保障，资本市场与证券行业逐步踏上了良性发展的轨道。“深改12条”指出：要进一步加大法治供给，加快推动《证券法》《刑法》修改；用好用足现有法律制度，坚持严格执法，提升监管威慑力；加强投资者保护，推动建立具有中国特色的证券集体诉讼制度，探索建立行政罚没款优先用于投资者救济的制度机制；提升稽查执法效能，强化案件分层分类分级管理，集中力量查办欺诈造假等大要案，提升案件查办效率。这些举措既体现了“以人民为中心”的立场，也折射出监管理念的变化，一是从全能监管向立法、执法等重点领域监管转变，有利于提升监管资源配置效率；二是从单一行政监管转变到自律、行政与司法等多层级监管，有利于形成合力；三是从事前监管向事中事后监管转变，有利于减少监管背书与权力寻租。未来，资本市场法治化进程将进一步加速，监管部门将按照依法行政、依法监管、依法治市的原则，对违反“三公”原则的重大违法违规将保持零容忍的高压态势。
面对更加法治化的市场，各类市场主体要敬畏法治，规范市场秩序，营造良好生态。证券经营机构要牢牢守住依法经营、合规诚信的生命线，切实提升内部控制有效性，合规稳健经营；勤勉尽责做好上市辅导、尽职调查、持续督导、投资者教育、交易监控等工作，聚焦欺诈发行、大股东资金占用、违规担保、忽悠式重组、操纵市场、内幕交易等“牛皮鲜”，教育引导上市公司及大股东、董监高、投资者遵守资本市场一套规则体系，注重实效而不流于形式，维护好资本市场的法治形象和公信力。
一个透明的资本市场才能提升资源配置效率。发行和定价环节是资本市场制度改革的“牛鼻子”，而市场化发行定价又必须以真实、准确、完整、及时的信息披露为前提。近年来，监管部门强化了审核信息公开，IPO审核、并购重组已实现全流程公开，增强了监管透明；不断完善上市公司信息披露制度，增强了市场信息透明。今年，以信息披露为中心的监管理念在设立科创板并试点注册制改革中得到更充分地体现，为打造一个公平、透明的市场提供了契机。“深改12条”指出：要进一步提高监管透明度；大幅提高欺诈发行、上市公司虚假信息披露和中介机构提供虚假证明文件等违法行为的违法成本；推动修改或制定虚假陈述和内幕交易、操纵市场相关民事赔偿司法解释。未来，资本市场行政化色彩将逐步淡化，市场在资源配置中的功能将得到充分发挥，更有利于提升直接融资效率。
面对更加市场化的市场，各类市场主体要敬畏市场，立足投融资本质，尊重市场规律。证券经营机构要当好资本市场的“看门人”，不能沦为造假者“放风人”。要提升尽职调查能力，严把投行类业务质量审核关，督促上市公司及大股东把精力从“业绩包装”、“市值管理”转移到切实提升公司经营能力上来，做真账、讲真话、及时讲话，确保发行人、上市公司信息披露质量。要把科创板作为证券经营机构适应形势变化的一次全面检验，发挥全业务链优势，打造面向实体企业的综合金融服务平台，向现代投资银行转型。
一个开放的资本市场才能具有国际影响力。开放也是改革。近年来，我国不断推进资本市场对外开放，完善外资进入渠道，先后开通了沪港通和深港通，沪伦通正在推进当中，海外资金不断进入，海外机构投资者规模逐步接近我国公募基金的投资规模。特别是今年以来，我国资本市场对外开放的“大手笔”举措频频。6月份，易会满主席在陆家嘴论坛上宣布了进一步扩大资本市场对外开放的9项政策措施。7月份，国务院金融稳定发展委员会办公室宣布了11条金融业进一步对外开放的政策措施。近日，国家**管理局还决定取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制。“深改12条”指出：要抓紧落实已公布的对外开放举措，维护开放环境下的金融安全。
面对更加国际化的市场，各类市场主体要敬畏专业，解决本领恐慌，提升自身能力。证券经营机构作为市场建设者，要积极参与完善开放的配套制度体系，推进与国际规则体系的平稳对接，不断提高我国资本市场的国际化水平和服务能力。特别重要的是，转变“依靠牌照红利生存”的思维模式，学习借鉴先进理念、经营模式与管理技术，强化专业能力建设，在双向开放的形势下，以专业化、差异化来摆脱同质化、低端化，加快建设具有国际竞争力的综合性投资银行和财富管理机构，在更加国际化竞争中能够站稳脚、说上话。
一个有活力的资本市场才能具有强大的吸引力。有活力不仅在于股指上行、交易活跃，更在于资产端是否具有投资价值、资金端是否具有定价能力、制度供给是否促进优质资产与长期资金的对接、直接融资比例是否提升。“深改12条”指出：要大力推动上市公司提高质量、推动更多中长期资金入市、补齐多层次资本市场体系的短板并提出具体举措，分别对应资产端、资金端和制度供给端，抓住了“社会投融资需求与资本市场发展不平衡不充分”这一主要矛盾。当前，设立科创板并试点注册制这项重大改革已取得了阶段性的成果。“深改12条”特别提出要充分发挥科创板的试验田作用，总结推广科创板行之有效的制度安排，稳步实施注册制，完善市场基础制度，标志着这场改革是“四梁八柱”式改革，不再是对以往制度的修修补补。可以预见，全面深化资本市场改革将为资本市场注入全新的活力，资本市场直接融资特别是股权融资能力将得到明显提升，新三板、区域股权市场以及衍生品市场将迎来新的发展机遇。
对证券经营机构而言，基础性制度改革既是业务机遇，更是政治责任，责任要大于机遇。证券经营机构要立足本源，提升主动服务实体经济转型升级、服务国家战略的意识，多研究实体经济融资难融资贵问题，多研究广大居民财富管理需求，突出主业、突出创新，聚焦五大功能，推进自身产品和服务的供给侧结构性改革与创新；多为基础制度改革建言献策，促进资金端与资产端的高效对接，完善市场筹资、定价、风险转移功能，提升资本市场对优质企业的吸引力。
一个有韧性的资本市场才能有效防范化解外部冲击。资本市场是现代金融体系的基础，在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，面对错综复杂的外部环境，确保资本市场平稳运行至关重要。从宏观经济来看，党的十八大以来，党中央以前所未有的决心和力度推进全面深化改革，持续深化改革带来了巨大红利和动力，经济结构得到持续调整优化和不断升级，“肌体”韧性得到增强。从金融体系来看，金融去杠杆取得明显成效，宏观政策工具箱较为丰富、传导顺畅，“血脉”活力增强。从资本市场来看，近30年经历了多轮外部金融危机冲击，经历了多轮股指持续下行，守住了不发生系统性风险的底线，当前A**场估值水平较低、杠杆水平大幅下降、市场情绪比较稳定，“枢纽”作用增强。“深改12条”作为全面深化资本市场改革的序曲，将有力推进资本市场法治化、市场化、专业化、国际化，进一步增强资本市场韧性和活力。
对证券经营机构而言，要敬畏风险，坚持底线思维，处理好发展、创新与稳定的关系。一是量力而行，稳中求进。不要过度重资产、过度综合化，不走“规模为王”的老路，不做无原则的“火中取栗”，避免犯大的颠覆性错误。二是要着力防范化解重大金融风险。健全制度“防火墙”，通过“管住人”更好地落实“看住钱”，有效防范化解内部风险，做到“点”上的风险不外溢、不扩散；主动参与化解市场重大风险，做到“面”上的风险不倒灌、不蔓延。
全面深化资本市场改革，可谓顺时应势，有利于增强资本市场在资源配置中的“枢纽”功能，有利于发挥资本市场作为国民经济“晴雨表”的作用，有利于证券行业高质量发展。但改革不能仅依靠监管部门一肩之力。各类市场主体既是改革的参与者，也是改革的受益者，良好的市场发展环境，需要市场主体的共同参与、共同创造。证券经营机构要增强大局意识，对科创板等基础性改革、试验性改革，要坚持“稳”字当头、“利”字靠边；要坚定不移办好自己的事，把自身风险管控好，把实体经济服务好，把资本市场建设好。近年来，安徽省证券期货业协会、华安证券在这些方面做了一些努力，也取得一定成效。我们愿同市场各主体一道，做资本市场全面深化改革的拥护者、践行者，以改革开放的确定性来有效应对外部不确定性。我们相信，在党中央高度重视下，在金融委、证监会有力推动下，在社会各方的共同建设下，中国资本市场必将进入高质量发展的全新时代。
（作者系安徽省证券期货业协会会长、华安证券股份有限公司董事长 ）
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