王利斌
一、研究背景及意义
我国A股市场自2014年5月至今，经历了一轮杠杆牛市和数轮异常波动，众多机构投资者的二级市场投资业绩也难以避免地出现大幅波动，市场风险的管理越来越重要。2015年以来至今，随着国家经济增速减缓，供给侧改革政策的实施，我国债券市场违约事件频发（尤其是产能过剩行业），债券市场的刚兑现象逐一被打破，信用风险的管理也日渐变得不可或缺。2014年2月，中国证券业协会发布《证券公司全面风险管理规范》，对证券公司的风险管理制度和风险管理系统等进行了相关规定，对证券公司自营等业务的风险管理提出了制度要求。
二、自营业务风险的度量
（一）自营业务市场风险度量与控制指标
证券公司自营业务市场风险目前包括利率风险和证券价格波动风险。其中利率风险为债券投资业务的市场风险，证券价格波动风险为股票投资业务的市场风险。度量与控制利率风险的指标主要为久期和凸性，度量与控制证券价格波动风险的指标主要为VaR值。 对于利率风险，衡量与控制的基础指标为久期和凸性。久期分为一般久期、修正久期和绝对额久期，凸性分为一般凸性和绝对额凸性。对于证券价格波动风险，衡量与控制的基础指标主要为VaR值。VaR值可以衍生出VaR值占风险敞口比例、VaR值占总市值比例等指标。VaR值还包括边际VaR、递增VaR、成分VaR和条件VaR。能部分反映市场风险的指标有：市场风险敞口、波动率和贝塔系数等。
（二）自营业务信用风险度量与控制指标
股票投资业务无信用风险，仅债券投资业务存在信用风险。衡量与控制信用风险的指标主要分为：预期损失、非预期损失和极端损失。预期损失也称平均损失，非预期损失是一定条件下的最大损失值超过平均损失值的部分，极端损失是指超过一定条件下的最大损失值的损失。能部分反映信用风险的指标有：信用风险敞口、违约率、损失率、剩余期限和信用评级等。
三、自营业务风险的控制
市场上存在多种方法可以对市场风险和信用风险进行控制，考虑到证券公司的发展现状，证券公司在实际中可使用上述指标进行限额管理、利用其他资产进行风险对冲、控制投资规模、集中度管理、风险拨备和完善应急处理机制等。其中利用其他资产进行风险对冲可以选择沪深300股指期货、中证500指数期货、上证50指数期货，国债期货以及已经上市的期权等。
四、自营业务风险管理的系统建设
公司作为风险管理系统的需求方，系统应满足如下需求：一是系统满足外部法律法规的要求；二是系统满足公司内部规章制度的要求；三是系统满足公司内部风险管理个性化需求。
对于公司内部风险管理个性化需求，第一，系统应支持内外部数据库。外部数据库为Wind、彭博和个人机构的银行信用数据库等，内部数据库为自营投资组合持仓、交易流水和现金进出记录等。 第二，系统应有组合分析和查询功能，能够将投资组合形成不同维度的虚拟组合，并在这些组合上进行规模分析、收益率分析、敞口分析、不同VaR值计算、久期凸性计算、波动率计算、贝塔系数计算、剩余期限分析和各维度集中度计算等。第三，系统应有限额管理功能，限额指标包括各种VaR值，止盈止损、规模、风险敞口、期限、敏感度和集中度等，系统可以对限额突破情况进行留痕和分析。为此还应建立信用风险管理系统。该系统应包括信用评级模块，该模块包括债券发行人/交易对手/担保方的内部评级系统和债券内部评级系统，对担保品应有外部价值评估和内部打分机制，以对担保品的价值有较精确的测算。最后，系统还应有压力测试模块、报表生成和查询模块、公司OA授权审批模块等。证券公司在未来的系统建设中，应把握两个重点：一是系统必须满足内外部监管要求；二是系统尽可能地满足公司个性化需求。
（作者单位：国元证券股份有限公司风控部） |
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