伴随国内资本市场的发展与金融业改革的推进，近年来，我国券商资管业务得到了快速发展，2010年7月28日我国首家券商资产管理公司——东证资管正式成立，2011年我国券商受托管理资本金总额仅为2818.68亿元，经过2012年高达575%的“突飞猛进”式增长，2012年底券商受托管理的资产规模达到1.89万亿。到2016年6月底，券商资管的资产规模超过了15万亿元。对于创新转型、力图摆脱依赖经纪通道业务的证券行业来说，资管业务规模的突破意味着实现了历史的跨越。

    广义而言，资管涵盖了各种“财富管理”业务。因此，各类金融机构与互联网理财平台参与经营的理财与信托、资管产品或嵌入类产品，都可归进资管经营，资管的跨界经营或者说混业性经营格局特征很明显。其中，银行与证券行业作为间接金融与资本市场的主要中介机构，是财富管理行业的主流经营者。

    银行业：截至2016年一季度末，银行理财规模26万多亿。银行理财已经连续数年超过了50%的增长速度，其中60%资产是投向了信用债权，20%作为非标准债权和股权融资投入实体经济，部分投向了证券市场。银行业作为金融体系的“航母”级经营主体，目前在面对负债市场化与“资产荒”的夹层中，正在寻找资管业务扩展的路径。

    证券业：截至2016年6月底，我国金融市场资产管理业务总规模约为46.48万亿元。其中，证券公司资产管理业务规模达到15万亿元，占比32%。证券行业正在面对一系列去杠杆和去通道的政策严厉监管中，寻找着创新与守正的平衡增长。

2016年上半年，券商资管业务继续呈现整体扩张态势。截至2016年一季度末券商共有资管产品19507只，较去年底的18228只增加了近1300只，二季度末该数据突破2万只，达到21360只，继续扩容近1800只。所有产品合计资产规模超出15万亿元，较去年同期增长46.42%，与一季度环比上升9.28%，近六个季度皆保持10%左右的上升比例。

　　从产品类型来看，混合型和债券型资管产品仍占据多数地位，以今年上半年为例，新发行混合型资管产品1671只，占比40.17%；债券型产品1268只，占比30.48%；货币型产品465只，占比11.18%；股票型产品仅306只，占比7.36%；而其他类型产品450只，占比10.82%。货币型产品虽在数量上占比不高，但拥有最高的资产净值数额，净值合计在6700亿元以上，占全部产品比例约41%。股票型产品因投资标的局限性和2015年6月份以来的多次市场大幅震荡，在整体资管产品中依旧占比较低。

　　尽管如此，股票型产品上半年的收益率在几大类产品中显著拔尖，2016上半年，回报率排名前20的产品主要来自于股票型计划，占据半壁江山，共10席；混合型和债券型产品各有5只和3只上榜。Wind数据显示，今年以来(截至8月3日)，收益率达到100%以上的产品有7只，最高的是混合型产品长江瀚丰1号进取级，年内总回报达到180.46%，另有3只债券型产品入围前七。券商资管业务正在向主动性管理与创新性产品开发转型。

    如果说2012—2014年的券商资管业务凭借监管套利与银行出表需求旺盛实现了规模增长的超常规飞跃，那么，随着金融监管的一体化，监管套利空间的消散，银行、券商资管业务增长速度已经明显减缓。

    2016年7月，银监会下发的《商业理财业务监督管理办法(征求意见稿)》,对银行理财业务进行分类管理、限制性投资,要求银行投资非标资产需走信托通道,堵上了券商非标类通道业务。推行资产证券化和理财净值化将使“影子银行”回归本原，理财业务走向买者风险自担的基金型产品属性。目前，证监会十分重视资管业务监管，近期正指导基金业协会修订《证券期货经营机构落实资产管理业务“八条底线”禁止行为细则》，进一步督促证券期货经营机构切实履行管理人职责，提高资管业务运作规范程度。有关资管业务监管的八条底线修订核心主要有：

    一是扩大八条底线涵盖面，将原来只针对证券基金期货经营机构扩大至包括私募证券投资基金管理人（不含非私募证券基金），但券商、基金公司的企业资产证券化业务除外。二是结构化资管计划杠杆率由10倍降低至2倍，并分类约束；三是各类资管计划推介宣传将不能再出现“预期收益率”，包括结构化产品；四是再次重申禁止资金池业务，不允许不同资管计划混同操作，这对基子公司专户和券商资管等通道业务的冲击都很大，日后恐怕也不会再有资管2号、3号、N号类似系列产品出现了，此外新增不得以资管计划资产为非标资产提供直接或间接、显性或隐性的担保或回购承诺；五是叫停同一资产管理人设立多个同类型资管计划投向同一标的，此种情形不再享受豁免特例，须穿透核查合并计算投资者人数；六是从账户实名制、账户控制权、外接交易系统、设立伞形资管产品四方面禁止资管计划违法从事证券期货业务，或为违法从事证券期货业务提供便利，其中以股票配资为典型。

    此外，严管投顾模式。个人被禁、投顾以自有资金跟投结构化资管产品被禁；虽不以投顾名义（或不具备投顾条件）但实质承担投顾职责的也被纳入监管范畴。

新规实施新老划断处理，老产品或须整改或不得再开放认购或续期。新产品须严格按八条底线细则规定执行。2016年8月19日，证监会暂停分级基金注册，资管产品的降杠杆再度加压。一系列监管政策的导向，可以归述为：一是去影子银行的通道业务；二是去预期收益率；三是去杠杆；四是去资金池。

    此外，修订后的《证券公司风险控制指标管理办法》实施在即，再加上外部风险呈现高企态势，券商未来将收缩以投向非标资产为主的非主动型券商定向资管计划(俗称通道业务)的规模。根据上述新规，定向理财通道业务所需计提的风险资本准备比例将全面攀升。与目前根据各档券商分类评级结果执行的风险准备金计算表相比，连续三年A类券商通道业务所需计提的风险资本准备比例从0.2%提高至0.63%、A类券商从0.3%提高至0.72%、B类券商从0.4%提高至0.81%。主动管理业务更考验券商资管的实力。

    2014年，券商定向委外业务规模仅为1.89万亿元，而2015年，其规模扩张为5.52万亿，增长192%；同样，基金子公司专户业务规模由2014年2.11万亿元增长至2015年的4.83万亿元，增长129%，大部分资金来自银行理财。到了2016年初，在银行理财投资难度日益加大的情形下，银行理财对债券类的委外需求也开始提升，从而进入了全方位的委托投资模式。由于信用违约事件的爆发，短期内将对银行理财委外的风险控制能力有进一步的要求，但从长远看，将进一步有利于银行理财委外模式的成型与发展。委外业务分散布局于证券公司、基金公司、保险公司、信托公司等各类资产管理业务中，尚无准确的数据统计。从委外业务全行业的角度来推算，2015年末，委外业务规模大致在2万亿元左右；进入2016年，随着业务模式的成熟与推广，越来越多的委托人和管理人进入了委外市场，业务规模继续快速增加。

    展望未来，在财富快速增长的大资管时代，银行自营业务和理财业务的快速发展将给委外业务带来更大的成长空间，若以银行全行业超过200万亿元的总资产规模测算，预计委外业务市场未来将拥有十万亿以上的规模，市场发展仍有深度和广度可以挖掘。当前，委外业务的快速发展虽然有资产荒大背景下的阶段性因素，但委外业务广阔的发展前景空间却是大资管时代来临的必然发展结果。委外业务作为创新型业务模式，在“高性价比”资产相对稀缺的大背景下，为广大机构类投资者提供了具备新型属性的投资品。

    从海外发展经验来看，欧美等发达国家如养老基金等大型机构投资者和资金供给方主要以FOF或MOM形式进行大类资产投资配置，大型机构投资者的主要集中精力于大类资产配置选择及优选委外投资管理人。随着国内机构投资者资金规模的快速扩大和投资范围的深化，以委外业务为代表的MOM和FOF投资模式或将成为机构投资者的主流配置模式之一。

    （二）提升主动性资产管理产品创新与发展比例，拓展营销渠道

    历经近二十年规模扩张之后，券商有必要重返证券市场，守正出奇，着眼于全球与境内可观的权益投资市场、衍生产品风险管理领域，发展主动性资产管理产品。就银行渠道而言，针对高净值和私人银行客户的限制较少，资产触角相对较为丰富，因此可以先从高净值和私人银行客户人群入手逐步从“单一售卖理财产品”模式向真正提供综合性金融服务的资产受托管理机构转型。而在此过程中逐步积累的相关经验、树立口碑、培养客户群体也能为银行理财在放开限制后迅速成功地转型为综合性金融服务的大资管机构提供坚实有力的基础。同时，与银行私人银行部门、资管部门、投行部门合作，共同创设产品，开发银行高净值客户资源。

    从2004年银行第一支理财产品成功发行以来，银行走过了黄金理财的十年。相关数据显示，2004年全年银行理财发行规模仅1000亿左右，而至2015年，银行业理财市场有465家银行业金融机构发行了理财产品，共发行186792只，累计募集资金158.41万亿元，理财存续总规模则达23.5万亿元。同时，在2012年至2015年短短3年间，银行理财资金余额呈现了翻番式的增长成为资管行业的老大。

    与银行合作优势互补必要性在于：（1）商业银行具备数万家网点渠道，以及存贷款业务培育的客户习惯和口碑，是金融业的大资金流入方；（2）银行是国内居民财富迅速增长的储蓄聚居源；（3）利率市场化推进，存款搬家，以及余额宝类产品的启蒙，居民理财意识觉醒；（4）货币超发，但由于实体经济没有好的投资方向，大量资金转变为银行活期存款与理财资金。

    尽管近几年资产证券化受到法律环境不完善的制约，与国际相比，资产证券化产品在PPP项目上的运用也不够，社会资本难以运用金融创新工具实现退出，影响了企业和金融机构参与PPP项目的积极性。但从长远看，市场规模可观，值得关注和探索。

    参照国外资管业务发展的各阶段状况，目前国内理财现状基本对应于第二阶段——国内客户投资理财需求迅速扩大，银行理财呈现成长期粗放型大发展的特征，国内各银行理财规模同步扩大，所投资资产在同时期内没有存在很大的差异性，产品收益率基本同涨同跌，投资收益率也基本相差不大、同涨同跌。在即将面对的第三阶段，国外资管业务在混业经营的背景下，形成了规模庞大和品种丰富的行业体系，迎来资管行业爆发式的发展，而国内暂时还没有跨界跨业经营大范围放开的条件，但这并不影响变革的发生。从展望未来，资管产品研发将成为竞争力的核心所在。随着国内机构与个人投资者财富的迅速积累，急需更丰富、多元化的资产管理渠道。在此背景下，资产管理行业迎来了一轮投资品及业务创新的浪潮。市场的发展，扩大了投资范围、降低了投资门槛，使资产管理行业进入进一步的竞争、创新、混业经营的大资管时代，券商资管业务质量型、绩效型扩张正面临一轮历史性黄金发展机遇。在资管混业经营格局中，产品研发实力将决定创新驱动能否最终胜出。