马 鸣

    目前，我国资本市场尤其是场外市场的市场基础和制度还不够完善，但与此同时，证券公司推动场外市场业务创新发展的积极性和主动性越发增强。2015年7月，中证协发布《场外证券业务备案管理办法》，为场外证券业务发展提供了框架指导。在此背景下，本文拟就安徽辖区证券公司场外市场业务发展所遇到的困难进行简要分析，并提出相应的政策建议。

    在中国多层次的资本市场体系中，根据《场外证券业务备案管理办法》，“场外”是指在上交所、深交所、期货交易所以及全国中小企业股份转让系统（新三板）以外的市场，定位于对主板和三板市场的有益补充，旨在解决中小企业融资难、融资贵的问题。就场外市场本身而言，也有其自身的特质和功能。

    从国外成熟的场外交易市场的功能和业务来看，场外市场主要是为证券公司或投资银行的零售业务提供平台，核心是解决客户个性化需求，通过设立各种各样的场外市场“产品”来满足客户需要，设计不同的交易结构来实现产品收益或对冲风险，是在主板的证券交易之外，为理财产品、结构化产品等“准标产品”提供交易机会的市场。这类模式一方面能够解决中小微企业融资困境，另一方面又能够提高券商理财产品的流通性，有助于券商降低资金成本和打通融资渠道，从而提高客户和券商自身的资本收益水平。

    安徽辖区2家法人证券公司自2014年以来均成立了专门的场外市场部，经过两年左右的发展，逐渐拓展了多条业务线，在坚持风控合规的前提下，持续深入研究新业务品种，大力开拓市场，不断拓展自身业务范围，提升公司在市场上的竞争力和服务中小企业能力。目前安徽辖区证券公司场外市场业务主要分为四大业务板块：一是推荐企业挂牌安徽省股权托管交易中心（四板）及其他区域性股权市场；二是依托机构间私募产品报价与服务系统发行相关私募产品；三是发行私募债服务中小企业；四是其他柜台业务。

    以“江淮之星”系列中小企业集合私募债为例，“江淮之星”系列私募债是以国元证券为主导，由地方政府筛选在安徽省股交中心挂牌的中小微企业作为发行主体，由发行企业所属市、县所属担保集团公司提供统一反担保，安徽省信用担保集团公司提供担保增信，由国元证券进行债券承销并向合格投资者直接募集资金支持中小企业发展的系列产品。

    其中，“江淮之星”—2015铜陵中小企业私募债（集合）一期是包含八家中小企业的集合债，是由安徽省担保集团公司提供担保、铜陵市担保集团（金誉担保）公司提供一揽子反担保、铜陵市金融办担任联合资金账户监管人，在安徽省股权托管交易中心备案发行的私募债券。此次集合债项目复杂，涉及的企业较多，而且在行业、规模、盈利能力、市场潜力等方面都有较大的差别，通过产品设计和发行，提升了国元证券在各类中小企业、地方政府、金融服务业中的影响力，并倡导中小微企业在规范中发展，在发展中得到资本市场有力支持。

    “江淮之星”集合债开创了在区域资本市场打包发行直接融资的先例，充分发挥了区域资本市场投融资作用，为中小企业借力进入资本市场提供了可复制模板，通过“省担保直接担保提供流动性+地方城投或国有担保反担保最终风险兜底+政府金融办牵头资金帐户监管信用支持”来提供三重增信，防止兑付风险，是安徽辖区证券公司场外市场业务创新的一次良好尝试。

    2014年8月，中国证券业协会、中国证券投资基金业协会联合发布了《中国证券期货市场场外衍生品交易主协议》及补充协议，为券商开展场外衍生品业务提供了法律和规则支持。国外的成熟经验表明，发展场外市场业务，离不开金融衍生品业务，证券公司以股票、利率、汇率、大宗商品等基础资产为核心，设计定制化产品，满足客户规避市场风险和信用风险的需求。这种产品与服务是非标准化的，它是证券公司核心附加值之所在，是其他金融机构无法提供的。但截至目前，安徽辖区两家证券公司尚未有效利用金融衍生品开发场外市场相应产品和服务，在衍生品业务上的人才储备也严重不足。