程  球

 

    当股市下跌比较严重时，很多分级B基金就会面临下折的风险，二级市场更是连续跌停，一般遇到这种情况，笔者都会建议已经持有分级B基金的客户买入分级A赎回以减少亏损，那么对于没有分级B的客户是否也可以利用这个机会进行套利交易获取收益呢？答案是肯定的。下面笔者以一个实际操作的实例做一个分级B下折时分级A套利的完整说明。

    为什么分级A可以套利，这首先要先从分级基金的特点说。具体的分级基金概念就不在这里说明了，大家只要明白，在二级市场上，分级A总是处于折价交易的状态。为什么会这样呢？因为投资者持有的分级A只能在二级市场转让给其他人，不能按净值赎回，这就和封闭式基金折价交易道理一致了，是个流动性和时间成本的问题，而分级A时间还是永续的，在股市向好时，分级A折价甚至能超过25%。

    套利就是赚取差价，这里套利分级A的就是想办法赚取二级市场交易价与它的净值之间的差价。在一般情况下，投资者不能按净值赎回他的基金，所以投资者也赚不到这个差价，但是当对应的分级B出现下折时，投资者就有一次通二级市场折价买入后，按净值赎回的机会，当然不是全部，大约80-90%。

    现在就具体说一下笔者的一次实际操作过程，由于只是做一次套利实验，因此仅使用不到2万的资金小试牛刀。

    2015年8月26日（周三），申万菱信中证申万证券行业指数分级证券投资基金B类（150172），当时已更名“*证券B”发布下折公告，于是笔者买入对应的A类基金--证券A（150171）20000份，二级市场价格0.957，净值1.025，折价6.6%，等于笔者用19140元钱买了价值20500元的基金份额。

    2015年8月27日（周四），分级B下折调整，150171按照和150172 1:1的比例调整为2108份，这样就少了18392元资产，基金公司以母基金的形式补偿笔者，于是获得母基金（163113）份额18391份（差了一份，估计是四舍五入造成的）。注意此时母基金和分级A、B基金的净值都归1了。

    2015年8月31日（周一），二级市场卖出分级A，赎回母基金。

    一个套利流程完成，其实2015年8月28日就可以赎回母基金的，由于笔者周五有事，所以延长了一天赎回，实际还吃亏了，8月31日的净值比8月28日的要低，否则收益要多3%。

列表说一下收益过程，加上交易费用，佣金万三，基金赎回手续费0.5%，本次套利收益率10.46%。

 

日期	操作	证券代码	数量	价格	成交金额	手续费	清算金额
20150826	买入	150171	20000	0.957	19140.00	5.74	-19145.74
20150827	基金下折	150171	2108	0	0.00	0.00	0.00
	母基金调增	163113	18391	0	0.00	0.00	0.00
20150831	卖出分级A	150171	2108	0.909	1916.17	5.00	1911.17
	赎回母基金	163113	18391	1.0513	19334.46	96.67	19237.79
合计							2003.22
收益率							10.46%

    本次套利，等于是投资者买入的分级A，10%的部分折价5%卖出，90%的部分溢价10%赎回（其中5%是净值与差价套利所得，扣去手续费；5%是大盘上涨造成的增值效应）。

    三、风险提示

    第一，分级A套利不是无风险套利，以上面的套利为例，如果大盘下跌超过5%（这是你的套利安全垫），则本次套利将面临亏损。

    总体而言，如果大盘指数波动不大，收益约5%；大盘上涨将有溢价，大盘下跌，在安全垫内就有本金保证，超过安全垫就会有亏损。从概率上看，获得正收益的概率应该在70%以上。

    第二，可能有些人会发现，分级A在B确定下折时价格会大幅度提高，有的人就会在B有可能下折但还没有确定下折时提前购入分级A，以获得更大的套利空间，这样其实是一种带趋势判断的套利行为，判断正确就获得较大收益，但一旦分级B没有触及下折，分级A就会面临大幅度折价的风险。

（作者单位：海通证券股份有限公司阜阳营业部）