胡   甲

 

    今年股灾发生后，关于对冲基金、程序化交易、高频交易等讨论很多，为了弄清楚何为高频交易，我翻看了《高频交易员》（《Flash Boys》）。

    书中没有对高频交易给出明确的定义，仅对高频交易进行了描述。高频交易利用通讯速度优势，以及各交易所之间的通讯时差，在客户下单的一刹那，最早获知客户交易需求，在不同的交易所不同报价之间，运用事先设计的算法策略，抢先客户交易，扰动市场，在客户不知情的情况下，掠食客户利益。高频交易的关键在通讯速度，以微秒和纳秒为单位。高频交易者为了提高几微秒的速度，想方设法，比如将机房设在离交易所更近的大楼，减少光纤长度，挑选光纤材质，更换更快的服务器，伪装服务器防止竞争对手模仿，编制更有效率的软件代码等，甚至架设专门的通讯光纤，无所不用其极。

    美国的交易体系设计为高频交易提供了可能。2008年，美国就有13家公开交易所，很多股票可以在不同的交易所同时报价交易，除公开交易所之外，当时还有44家投行自己设置的“暗池”，这些投行的客户如有交易需求，将首先在自己的暗池里寻找交易对手，如果不能成交，他们再将订单发往公开交易所或其他暗池寻求成交。暗池内部发生的交易无须公之于众，即使公开，时间也会延后。

    加拿大皇家银行的一个交易员发现市场异常后，对高频交易进行了研究，先是编写了专门的通讯程序，保证订单同时到达各交易所，不给高频交易这种掠食者以可乘之机，保护了客户的利益。接着他辞职后，组织了一支精干队伍，建立了一个自己的交易所，向市场推广公平交易。为了增加可读性，作者还以讲故事的形式，着意刻画了几个相关人物形象。

    我们有两个股票交易所，但同一只股票并不在两个市场同时报价，而且证券公司没有自己的暗池，我们的交易全部在交易所撮合成交。因此我们的证券市场还没有这个意义上的高频交易，如果把高频交易也归纳为这次股灾的原因之一，那就把高频交易冤枉了。

    《高频交易员》作者对高频交易持否定态度。美国多交易所的市场结构安排，加大了交易所之间的竞争，降低客户的交易成本的同时，也为高频交易提供了合适的土壤。高频交易，包括算法交易，通常都是做市商使用的，目的是向市场增加股票的流动性，境外八成左右的交易是算法交易完成的。以降低交易成本、提高市场流动性为目的的高频交易，对市场具有实质性的积极意义。但是，高频交易用蚂蚁啃大象的方法，无限缩短交易的时间框架，是量化交易里提高风险收益比的一种有效的方法。发展高频交易，在提高交易效率的同时，确实对普通客户具有不公平性。因此，对高频交易不能全盘否定，要辩证的去认识。

（作者单位：国元证券股份有限公司）