合肥市软科学项目课题组

　　近年来，合肥市一直以“大湖名城、创新高地”作为城市发展的战略定位，坚持创新与承接并举，以科技创新有力推动了地区经济的快速发展和生产力水平的不断提高。一大批成长于合肥的科技型中小企业创造了令人惊叹的“合肥速度”，在推广先进实用技术、促进科技成果转化、以创新带动就业、推动科技与经济紧密结合等方面做出了重要贡献，但其自身在发展中却面临着诸多问题。合肥市政府及相关部门，应抓住全国中小企业股份转让系统（又称“新三板市场” ）和区域性股权交易市场（又称“四板市场” ）等场外资本市场扩容发展的有利时机，充分利用场外资本市场的功能作用，助推合肥市科技型中小企业的健康可持续发展。
 一、合肥市科技型中小企业融资困难的主要原因分析
　　近年来合肥市科技型中小企业虽然取得了长足的发展，但根据我们对合肥市28家科技型中小企业的调查，35%以上的被调查企业认为融资困难、经营成本高、税收负担重、专业人才缺乏和激励机制不健全是影响科技型中小企业可持续发展的主要因素。科技型中小企业的可持续发展必须有足够的资金作保证，而39.29%的被调查企业认为融资困难是影响合肥市科技型中小企业可持续发展　　的主要因素之一，导致其融资困难的主要原因为：
（一）银行贷款门槛高且手续复杂
　　根据我们的调查，67.86%的被调查企业认为银行贷款是科技型中小企业融资的主要方式，75%的被调查企业认为银行贷款门槛高、手续复杂是科技型中小企业融资困难的最主要原因。一般来说，处于初创期和成长期的科技型中小企业经营效益不佳，很多企业在银行的信用评级较低，达不到银行贷款的条件，加之，科技型中小企业的贷款主要是用于技术研发及创新产品，风险较大，银行出于风险防范考虑，通常需要企业提供第三方担保或有效抵押物，在缺乏担保和有效抵押物的情况下，企业很难满足银行的信贷要求。
（二）企业通过资本市场融资比较困难
　　资本市场是科技型中小企业融资的重要来源，构建多层次资本市场既有利于满足资本市场上资金供求双方的多层次化的投融资要求，又有利于规范公司治理和完善公司激励机制。虽然资本市场在科技型中小企业融资渠道中扮演着重要角色，但是从资本市场上成功融资的企业却很少。被调查的28家合肥市科技型中小企业均表示通过资本市场（包括场内资本市场和场外资本市场）进行直接融资比较困难或特别困难，究其原因，有28.57%的被调查企业认为主板、中小板和创业板上市门槛高是造成自身融资困境的主要原因；有21.43%的被调查企业认为直接融资困难是场外资本市场不发达原因所致。
（三）企业自身实力不强
　　合肥市科技型中小企业的规模相对较小，资本金少，自有资源相对缺乏，抵御市场风险的能力不强，企业缺乏长期发展规划和战略，企业的决策机制和财务监督机制均不够完善。大多数科技型中小企业缺少立足于市场的主导产品，企业既缺乏自己的品牌，也缺乏新产品开发能力，只能被动地适应市场，抗风险能力不强。在接受我们调查的28家科技型中小企业中，有12家企业认为自身实力不强是造成目前融资困难的主要原因，占被调查企业的42.86%。被调查的28家企业注册资本大多数少于500万元，有的甚至低于50万元。这些科技型中小企业大多数处于初创期和成长期，处于初创期的企业占39.29%，处于成长期的企业占57.14%，企业固定资产相对较少，缺乏有效的抵押物，造成了自身间接融资的困难。加之，企业生存年限短，资金积累较少，39.29%的企业经营年限为1-3年，企业经营年限在1-5年内的占75%，企业的现金流量还很不稳定，因此降低了自身从银行获取贷款或通过资本市场直接融资的可能性。
（四）财税政策扶持力度不够
　　科技型中小企业是优化经济结构、促进国民经济稳定发展的重要力量。中央和地方政府出台了一系列的政策，为科技型中小企业发展提供了政策支持。但是在对28家合肥市科技型中小企业进行访谈的过程中，我们发现政府对于科技中小企业的扶持力度仍然不够。多位企业管理人员表示自身面临的税收负担较重，与大型国有企业的税率基本没有区别，享受的政府补贴水平仍然较低、经营成本过高，这些因素都直接影响了科技型中小企业自身的可持续发展。
目前，合肥市科技型企业发展仍然依赖一种“圈子经济”，即由规模较大、经营管理水平较好的企业通过天使投资或者风险投资的方式控制与自身关系紧密的科技型中小企业，形成“抱团经济”，而“圈子”以外的科技型企业只能依靠自身内部融资，政策引导的功能作用没有充分发挥出来。
二、场外资本市场服务科技型中小企业的功能效应分析
　　目前合肥市科技型中小企业所享受的金融服务和金融供给远远不能满足自身发展的需求，也不利于企业自身的可持续发展，现有的场内资本市场的高门槛更是限制了科技型中小企业的直接融资比重提高。而全国中小企业股份转让系统（又称“新三板市场”）以及区域性股权交易市场（又称“四板市场”）等场外资本市场因其具有定向融资、股权托管、股份转让、规范治理和并购重组等功能，可以直接或间接为科技型中小企业的融资以及规范公司治理、完善激励机制等提供便利。因此，合肥市科技型中小企业可利用场外资本市场发展的有利时机及其市场功能作用，实现企业自身的可持续发展。
（一）定向融资可为科技型中小企业进行直接融资提供平台
　　科技型中小企业受自身实力限制，难以通过场内资本市场和银行体系进行融资，而场外资本市场则为此类非上市的科技型中小企业提供了直接融资渠道。新三板市场挂牌企业目前主要以定向增发方式进行融资，即通过发行普通股、优先股以及公司债券等方式进行直接融资。相关数据显示，2013年以来新三板市场多家挂牌公司的定向增发从发布预案至完成发行平均用时约三个月，与股票主板上市发行相比，时间大大缩短，有利于融资的及时性和高效性，提高了企业的经营效率。
（二）股权托管可为科技型中小企业向银行等金融机构贷款融资创造条件
　　科技型中小企业将股权集中托管在场外资本市场，需要履行详尽披露义务，比如自身资产规模、财务状况以及经营风险等，解决了银行等金融机构与科技型中小企业间的信息不对称问题，降低了银行等金融机构的事前调查成本和事后贷款风险，增强了银行等金融机构的贷款意愿，商业银行可以对其开展股权质押贷款、知识产权质押贷款、应收账款质押贷款、订单融资等创新性贷款，满足科技型中小企业多样化的贷款需求。
（三）股份转让可以帮助科技型中小企业完善股权退出机制
　　目前我国中小企业的股权退出机制还很不健全，风险投资等机构主要通过资本市场即企业上市之后转让持有股份实现股权退出，这一过程需要经过几年甚至十几年的时间，缺乏一定的流动性。科技型中小企业在场外资本市场挂牌后，通过股份转让，可以增强风险投资、私募股权投资和战略投资者投资科技型中小企业股权的流动性功能，吸引更多的资金投向科技型中小企业。
（四）规范治理和股权激励可为科技型中小企业转板上市奠定基础
　　与上市公司一样，在新三板市场挂牌的科技型中小企业都需要定期披露年度报告、临时公告，将科技型中小企业的会计数据和财务指标、重大事项、股权变动情况等信息在全国中小企业股份转让系统予以披露。在新三板市场挂牌的科技型中小企业除受到证券市场监督管理机构的监管外，还要受到许多以机构投资者为主的投资群体的监督，能够有效地规范公司法人治理、内部控制机制以及财务管理制度。此外，许多拟挂牌企业为了提高自身的核心竞争力，在新三板和四板市场挂牌之前通过设计企业内部的股权激励方案，将公司利益、股东利益和经营者个人利益有效地结合在一起，从而有助于规范公司内部治理、健全公司激励约束机制，并在政府部门的支持下努力最终实现在主板市场、中小板市场和创业板市场上市的目的。
（五）并购重组可助推科技型中小企业之间兼并做大做强
　　在场外资本市场挂牌交易的科技型中小企业除融资需求之外，更希望通过并购重组实现企业间优势资源的互补和整合，实现科技与市场的完美对接，推动企业做大做强。目前在新三板挂牌的企业定向增资多为现金增资方式，未来挂牌企业兼并投资也可以通过股份转让作为对价进行支付，有利于优质中小企业进行横向纵向收购，推动产业结构调整、实现产业升级。
三、合肥市科技型中小企业参与场外资本市场的意愿和能力分析
　　场外资本市场能否促进科技型中小企业的发展，很大程度上取决于科技型中小企业参与资本市场的意愿和能力。根据我们对合肥市28家科技型中小企业的调查，有 24家企业明确表示没有进入场外资本市场的意愿，占被调查企业的85.71%；只有4家企业表示愿意进入场外资本市场，只占被调查企业的14.29%。总体来说，合肥市科技型中小企业参与场外资本市场的意愿和能力都不强。具体原因为：
（一）对场外资本市场认识不足
　　在我们调查的合肥市28家科技型中小企业中，有50%的企业对场外资本市场的功能作用和运行情况不了解，基本了解的占被调查企业的35.71%，而对场外资本市场比较了解和了解的仅占3.57%和10.71%。自全国中小企业股份转让系统（新三板市场）以及安徽省股权托管交易中心等区域股权交易市场（四板市场）正式运行以来，虽然相关部门对场外资本市场进行了一定的宣传和推介，但合肥市科技型中小企业对场外资本市场的关注度却依然较低，64.29%的被调查企业对场外资本市场的发展动态不关注，偶尔关注的为32.14%，经常关注的只有3.57%，因此，目前大多数科技型中小企业对于场外资本市场的认识不足，对如何利用场外资本市场解决自身发展所面临的问题也没有清晰的思路和明确的预期。其认识不足主要表现在以下两方面：
　　1、对于场外资本市场的定位和准入要求理解存在偏差。很多科技型中小企业对场外资本市场的市场定位以及它与场内资本市场的关系等完全不清楚，对新三板和四板市场的准入条件、业务流程和操作程序不熟悉，认为场外资本市场准入的门槛也较高，通过场外资本市场融资依旧要经历漫长的等待过程。实际上，按照定向融资“小额、快速、按需”的原则，场外资本市场挂牌企业比场内资本市场上市公司的再融资更为顺畅快捷，既可以进行股权融资，也可以进行债务融资。
　　2、对场外资本市场的基本功能缺乏全面的认知。根据我们对合肥市28家科技型中小企业调查数据显示，35.71%的被调查的企业表示不愿意参与场外资本市场的原因是对场外资本市场不了解，不清楚场外资本市场的功能，25%的企业认为场外资本市场功能不完善，不能解决自身所面临的问题。实际上场外资本市场的功能较多，不仅能满足科技型中小企业的融资需求，还具有促进股权流动、资源集聚、上市孵化、金融创新、规范企业运营发展、完善人才激励机制、提高员工忠诚度等重要功能。
（二）企业挂牌的相关收费及成本较高
　　根据我们调查，10.71%的被调查企业认为场外资本市场挂牌费用相对较高，从而降低了企业到场外资本市场挂牌的意愿。企业在场外资本市场挂牌的相关费用及成本主要包括三个部分：一是挂牌费用，主要包括主办券商、会计事务所、律师事务所和资产评估事务所等中介机构费用，以及全国中小企业股份转让系统和区域性股权托管交易中心收取的挂牌费，目前新三板市场的挂牌费用大概在160-200万元；二是后续费用，主要包括信息披露监管费、股权托管手续费、分红派息服务费、持续督导费和年报审计费；三是隐性成本，主要是企业改制过程中涉及到的补税成本。对处于初创期和成长期的科技型中小企业来说，这些费用和成本将是一笔不小的开支，甚至太过于“奢侈”。
（三）不愿意放弃冲击创业板、中小板和主板的机会
　　调查结果显示，7.14%的被调查企业表示，与进入场外资本市场相比更愿意进行直接上市。在有直接上市意愿的企业中，40.91%的企业希望能到创业板上市、36.36%的企业希望能到中小板上市，希望到主板和境外上市的企业分别占18.18%、4.55%。被调查的企业大多数表示通过到主板、中小板或创业板等场内资本市场上市，企业不仅能够开辟稳定的资金来源渠道，解决企业的融资困难，而且还能够树立企业品牌形象，扩大企业知名度和影响力，这些优点在一定程度上吸引着部分科技型中小企业希望能够通过直接上市融资来助推企业的发展，从而放慢了到场外资本市场挂牌的意愿。
（四）不愿意披露企业更多信息或股权被稀释
　　一般来说，科技型企业的信息主要包括技术信息、经营信息、管理信息等，特别是企业的技术信息在尚未成熟之前必须保密，尤其是一些处于研发阶段的科技型中小企业，企业发展的信息更要保密。加之，科技型中小企业大多成立时间较短，早期主要投资于科研开发，经营业绩较差，如果过多披露企业经营管理信息，可能会给企业未来的经营管理带来压力。调查结果显示，21.43%的合肥科技型中小企业由于不愿意公开更多的企业信息，承担信息披露成本，因此不愿到场外资本市场挂牌。
　　科技型中小企业到场外资本市场挂牌，就必然会涉及到股权转让或者定向增发新股融资。股权转让就意味着股东转让自己持有的公司股权，降低原有股东对公司的控制力，甚至还可能导致原有股东的退出；而定向增发融资是对特定对象的融资行为，如果原有股东不再增资的话，原有股东在公司的股权占比将会被稀释。股权转让或者定向增发都将会导致原有股东对公司控制权的削弱。因此，对于一些对公司控制权掌控力较强的管理层来说，宁愿不到场外资本市场挂牌，也不会允许股权被稀释的现象出现。
（五）企业持续经营能力不强
　　根据对28家合肥市科技型中小企业的调查，有25%的科技型中小企业认为自身实力不够，不具备进入场外资本市场的能力。虽然新三板挂牌条件中并无明确的财务指标要求，对企业是否盈利也不做真实性核查，但企业的持续经营要有保障，即企业经营模式、产品和服务没有重大变化，在所处的细分行业有很好的发展前景。目前合肥市科技型中小企业持续经营能力不强主要体现在两个方面：
　　1、企业缺乏持续创新能力。科技型企业能否在激烈的竞争环境中拥有竞争优势、抢得市场份额，获得长期生存和发展，关键看是否具有持续的自主创新能力。根据调查显示，60.71%的科技型中小企业认为企业发展缺乏专业的技术人才，加之一些科技型中小企业对企业的专利技术、知识产权等保护力度不够，使得技术很容易被效仿而降低其市场利益，致使企业缺乏持续的技术创新能力。
　　2、企业缺乏有效经营管理机制。合肥市科技型中小企业，尤其是民营企业，重技术轻管理的现象较为严重。由于企业成立时间短，经营管理制度不健全，经营机制不完善，公司治理不够规范，企业财务状况欠佳，导致大多数科技型中小企业经营管理水平不高、能力不强，从而影响了企业到场外资本市场挂牌的积极性。
 四、合肥市利用场外资本市场支持科技型中小企业发展的政策建议
（一）加大宣传推介力度，建立挂牌企业后备资源库
　　一是政府科技和金融管理部门应联合主办券商利用广播电视、报刊、互联网、微信平台等多种媒体手段，开设专栏，专题介绍和解读场外资本市场的政策、功能作用和企业挂牌工作流程。二是对科技型中小企业高管人员或财务负责人开展专题培训，组织已成功在场外资本市场挂牌的企业举办经验交流会，给拟挂牌企业现身说法，介绍经验，或者组织拟挂牌企业高管人员或相关负责人到成功挂牌企业参观学习。三是组织主办券商、律师事务所、会计事务所和资产评估事务所的专业人员到企业，面对面接受咨询，释疑解惑，现场诊断把脉。四是政府相关部门应在摸清合肥市科技型中小企业的家底基础上，建立场外资本市场挂牌企业后备资源库，参照场外资本市场企业挂牌的基本条件和要求，筛选出一批符合基本条件的、技术水平高、发展潜力大、有在场外资本市场挂牌意愿的企业，进入场外资本市场挂牌后备企业资源库。五是参照场外资本市场挂牌的流程，细分后备企业培育过程，全程跟踪，及时掌握后备企业的经营状况和培育进展。六是建立挂牌企业后备资源库的动态调整机制，根据挂牌后备企业的上一年度经营状况，参照场外资本市场挂牌企业的要求，实行一年一调整，把不符合条件的企业剔除，同时增加一些有意愿并基本符合条件的企业。
（二）充分发挥场外资本市场功能，拓宽企业融资渠道
　　一是引导和支持科技型中小企业通过场外资本市场定向发行股票、私募债券、中小企业集合票据或区域集优票据，拓宽直接融资渠道，进一步扩大直接债务融资比例。二是发挥场外资本市场的股权托管功能，引导银行等金融机进行信贷产品创新，开展股权质押贷款融资业务，为科技型中小企业向银行等金融机构进行股权质押贷款融资创造条件。三是利用场外资本市场的股份转让功能，增强风险投资、私募股权投资和战略投资者投资科技型中小企业股权的流动性功能，完善股权退出机制，吸引更多的风险投资、私募股权投资和战略投资者投资科技型中小企业。
（三）规范科技型中小企业治理，助推企业做大做强
　　一是鼓励和支持科技型中小企业通过场外资本市场挂牌，规范其公司治理，为科技型中小企业转板到主板、中小企业板和创业板市场上市做好准备、打好基础、创造条件。二是引导和支持科技型中小企业通过场外资本市场的平台机制和市场中介机构，进行并购重组，实行资本运营，优化自身的资产负债结构，实现资源的优化配置，不断增强自身的市场竞争力，做大做强。
（四）加大政策引导和支持力度，调动企业挂牌的积极性
　　一是发挥政府主导的作用，成立科技型中小企业直接债务融资发展基金，通过政府信用为企业增信或缓释风险，降低科技型中小企业发债的门槛。二是政府应为进入场外资本市场挂牌企业后备库的科技型中小企业建立专项资金，主要用来补贴科技型中小企业为进入场外资本市场挂牌而进行的股份制改造、合并或分立、股权转让或重组而发生的费用。三是政府应对成功进入场外资本市场挂牌的企业，予以一定资金的奖励；对企业在场外资本市场进行股权和债券融资的发行成本费用给予适当补贴。四是科技型中小企业技术创新基金、创业投资引导基金以及其他专项资金在立项或使用时，应重点向拟挂牌或已挂牌企业进行倾斜。五是对拟挂牌科技型中小企业因挂牌调整利润而增加的企业所得税和因改制将盈余公积、未分配利润等转增为自然人股本而产生的个人所得税，属于地方留成部分，由同级财政全额奖励。六是对拟挂牌企业进行并购重组、变更设立为股份有限公司的，在进行资产置换、剥离、收购、兼并、转让、财产登记、过户等过程中涉及的土地、房屋契税，按规定征收后由同级财政全额奖励给企业。七是对拟挂牌企业因改制、重组、并购涉及土地使用证、房产证、车船使用证、资质等级、自有工业产权等过户时，企业法定代表人及实际控制人没有发生变化的，只收取登记费，免收变更、过户交易服务费。八是对涉及有关法律、法规设定的行政性收费，除工本费和规定上缴的部分外，一律免缴。九是对能成功在场外资本市场挂牌的科技型中小企业挂牌后两年内在企业所得税征收方面属于地方留成的部分，可采取先征后返的政策。

课题组负责人:邓道才
 课题组成员：袁程 倪纯 贺云松 文策 郑蓓 唐凯旋 李云
 (作者单位:安徽大学经济学院  合肥市科技创新公共服务中心)