2012年5月，在北京举办的证券公司创新发展研讨会明确指出要增强证券公司中介功能，确定证券公司作为市场主体的应有地位和功能，拓展证券公司交易、托管结算、支付、融资和投资等证券服务和市场组织功能，鼓励并推动券商建立面向自己客户的柜台交易市场，允许证券公司将个性化产品通过柜台交易市场销售给合格投资者。如今，在创新发展的推动下业内已有多家券商获得开展柜台交易业务资格，并设计出产品正式上柜交易。
　　一、证券公司拓展柜台交易业务的必要性和意义
　　创新既是证券公司核心竞争力的重要体现，也是实现其长远发展的灵魂所在。在金融行业竞争日趋激烈的环境下，创新发展是证券公司摆脱传统经营模式取得突破发展的关键，已逐步成为行业发展的主旋律。
　　柜台交易市场又叫OTC（Over The Counter）市场、场外交易市场或店头市场，是和交易所市场相对的一个概念。柜台交易市场没有统一集中的交易场所、成员资格和规则制度，主要采取一对一协商交易或报价交易方式，交易多样化、个性化的非标准产品。几乎所有交易所外发生的交易都可以称为柜台交易，当这些柜台交易频繁发生，形成一定规模后，就形成了一个个柜台交易市场。
　　允许证券公司进行柜台交易是鼓励证券公司创新发展的有效尝试，也是落实国家关于多层次资本市场建设的重大举措，对我国资本市场持续快速发展有着多方面重要意义。
　　首先，多层次资本市场体系的建设需要强大的底层市场做支撑。国外成熟资本市场都呈现出典型的“金字塔”结构，表现为在金字塔的塔尖有强有力的场内蓝筹市场，在金字塔的底部有大规模的场外市场支撑中小企业的融资需求。柜台市场不仅是培育具备良好发展前景的中小企业、高科技企业的孵化器，也是创业板和主板市场的摇篮。而就目前我国资本市场发展现状来看，券商主导的场外柜台交易市场，是我国多层次资本市场体系建设的空白地带，需要加大扶持力度鼓励其发展。
　　其次，恢复证券公司的基础金融功能需要发展券商柜台交易市场去推进。海外投资银行主导大量金融产品创新，能够有效满足实体经济投融资和风险管理需求，而相比之下，国内证券公司虽能直接面对客户，但却缺乏足够的产品创新和手段，其创新和“造血”能力亟待提升。这就需要在对证券公司放松管制的前提下，解决我国证券行业特有的问题——证券公司缺乏作为投资银行的一些基础功能，主要表现为：支付功能受限，托管功能缺失，交易功能薄弱，融资功能不畅。券商柜台交易市场中的许多产品都是非标准的，交易市场的活跃发展将对支付、托管、融资和交易等配套基础功能提出新的要求，从而形成倒逼机制，推动证券公司加大创新力度，实现其基础金融功能的再造。
　　最后，整个证券市场交易效率的提升需要发展券商柜台交易市场来带动。在OTC市场上，根据券商和客户的市场交易规则，由券商承担起相应证券交易产品的托管、结算和交收工作，而交易所和登记结算公司负责进行事后监管确保交易合法性和投资者权益。这样可以在提升整个证券市场交易效率的同时降低交易成本。
　　综上所述，发展券商柜台交易市场对于完善资本市场结构、服务实体经济、满足客户多元化投融资需求以及改善券商盈利结构等方面都有促进作用。与此同时，在证券行业创新发展浪潮下，柜台交易市场的发展为券商的转型创造出了更多的业务机会和商业模式，已逐步开辟成为新的业绩增长点。
　　二、OTC市场的业务模式及上柜产品
　　(一)业务模式
　　由于机制上的灵活多变，柜台市场具有多重功能和盈利方式，使其明显有别于证券公司其他常规业务。根据目前已开展该项业务证券公司的运营轨迹，结合未来OTC市场的发展方向，主要可以分为以下几种模式：
　　1、资本中介模式。该模式以海通证券为代表，主要是发行约定收益的资产管理产品，向公司客户募集资金，再投向市场获取资本利差。
　　2、高流动性模式。该模式以国泰君安证券为代表，主要是将已发行的集合理财产品放入柜台中，利用协议转让或者报价交易的方式，为已发行的产品添加流动性，向封闭期内有需求转让的客户提供交易平台。
　　3、权益或衍生品类模式。该模式以西南证券、国信证券、光大证券为代表，上柜产品主要为权益类或金融衍生品类证券产品。
　　4、自主登记托管模式。该模式以海通证券首批上柜产品为代表，主要是对上柜产品实现自主登记、托管。
　　上述四种模式都是各证券公司在业务实践当中不断总结探索出来的，各自拥有着不同的优势和劣势（具体情况见表1），在未来的业务开展过程中还有待进一步改进。
　　　

　　
　　（二）上柜产品
　　根据中国证券业协会发布的《证券公司柜台交易业务规范》的指导思想，结合柜台市场交易的流动性、个性化和价格发现三个方面的重要作用，证券公司柜台交易市场已上柜和拟上柜产品可以分为资产管理类、私募产品报价与转让类以及金融衍生品类三大类。
　　1、资产管理类。证券公司根据客户理财需求和市场调研结果，专门针对OTC市场的交易特点，设计出不同类型的集合资产管理计划。按照投资者风险偏好等级和风险承受能力的不同，可以分别以低风险、中低风险、中等风险的风险结构划分来建设产品线。
　　2、私募产品类。该类产品主要是指私募股权、私募债等具有私募性质的证券产品，包括非公众公司股权、私募债券以及监管部门同意的其他金融产品，其流通主要依靠由中国证券业协会筹备开发的私募产品报价与转让系统进行。
　　3、金融衍生品类。金融衍生类产品主要以权益类、挂钩股票指数类、股权收益联接类以及挂钩创新投资类产品为主，其产品风险和收益波动性较大。该类产品虽然可以满足不同投资者的特定风险收益需要，但鉴于此类产品设计较为复杂且伴有较高风险性，对于我国尚处起步阶段的柜台交易市场来说还不太适合全面放开，其具体的交易规则以及适用的客户群体还得有待监管部门进一步深入的调查研究并做出合理的安排。
　　三、证券公司OTC业务组织架构及运营交易机制
　　柜台交易市场目前在我国尚处于起步阶段，它的不断发展壮大既为证券公司创新发展提供了新的机遇，也给其带来了新的挑战。为了充分保障OTC业务的持续稳定开展，不仅需要证券公司建立制度完备、功能完善的决策管理体系和业务运营支持体系，而且对公司内部合规、风控、营销、稽核、财务以及信息技术等多部门之间协同合作的能力也提出了更高的要求。
　　（一）业务组织架构
　　证券公司OTC业务决策和管理体系是否合理完备是决定其该项业务能否持续有效开展的前提。就目前已获得OTC业务试点资格的券商来看，其业务决策和管理体系一般按照董事会→公司经营管理层→柜台市场业务管理委员会→支持保障体系的四级体制设立和管理运营（具体的部门架构情况见图1）。

　
　　（二）运营机制流程
　　拥有一套完整的运营保障机制是证券公司顺利经营一项业务或者产品的基础和保证，这对于处于起步阶段的OTC业务及其上柜产品来说更是如此。根据券商开展OTC业务的实际需要，可以将运营机制流程分为前期、中期和后期三个阶段。其中，前期主要是指业务部门在进行产品设计前先对市场和客户需求进行深入的调查研究，并据此对即将设计开发的产品的类型、规模、风险程度以及预期收益率等做出初步的界定；中期主要包括公司决策部门根据OTC业务部门提供的调查报告进行讨论、拟定产品发行计划，产品设计部门设计产品、指定管理人，风险控制部门审核风险敞口和业务规模、制定上柜计划等；而后期则是指营销部门对产品的营销推广以及后勤保障部门对柜台交易的运维保障。
　　整个运营过程中涉及到证券公司多个部门，需要其相互之间默契配合、全力协作，任何一个环节出现问题都可能会导致设计出的产品不能满足客户需求，风险无法得到有效控制，从而给证券公司带来严重损失。
　　（三）交易机制
　　从资本市场发展的历史规律来看，一个市场的流动性强弱是决定其能否持续有效发展的关键，场外市场也不例外。证券公司柜台交易市场作为最底层的市场，流动性是衡量市场发展程度的核心因素。因此，探索建立一套安全有效、能够全面提升柜台交易市场流动性的交易规则和制度成为当务之急。
　　目前，在全球范围内的低层次交易市场上，尤其是在一些新兴经济体，大多采用传统的做市商制度以提高市场流动性，如美国的OTCBB市场和粉单市场，日本的JASDAQ市场，台湾的“兴柜市场”等。我国柜台交易市场尚处起步阶段，市场中的企业、投资者和证券品种都较少，流动性和活跃程度有限。因此，我们可以在交易制度的选择和设计上更加积极创新，将场外市场的做市商制度与场内市场的竞价交易制度有机结合起来，让做市商和普通投资者共同参与到报价交易中来，一方面可以充分保证市场流动性，另一方面也可以降低交易成本和监管难度。
　　四、辖区证券公司柜台交易业务的发展现状
　　华安证券和国元证券多年来一直致力于加强创新，积极拓展自身业务经营范围，从而在提升业绩的同时更好服务广大客户。自2012年柜台交易业务试点以来，2家公司高度重视，一直精心筹备、积极参与，为争取早日获得柜台交易试点而努力。
　　华安证券经过前期充分的调查研究和市场论证，目前正在积极筹备柜台交易业务的资质申报工作，有望参加下一批试点券商现场评审。
　　国元证券专门成立了场外市场部，全面负责柜台交易业务的规划、经营、管理、协调和运作，包括拟定公司柜台交易流程和规则制度、收集并上报拟上柜产品方案、安排提供交易场所和设施、管理并发布市场信息等。公司已于2013年3月14日参加了中国证券业协会第三批柜台交易业务试点券商的现场评审，并于5月31日获得了私募产品报价与转让系统包括私募产品分销、代销、做市、推荐、发售、投资等在内的全部业务资质，有望成功取得第三批柜台交易业务试点资格。
                                                                                                                   （安徽证监局机构监管处）