蔡咏

　　刚刚过去的2013年是证券行业极不平凡的一年。
　　十八届三中全会指明了资本市场发展方向，金融改革加速推进，互联网金融广泛关注，券商市场化并购此起彼伏，融资性业务蓬勃发展，行业收入四年来首次增长，证券行业似乎正在回暖。据测算，2013年证券行业净利润可能增长三成以上。在IPO暂停的状态下，券商业绩的整体上升，除受益于传统经纪业务复苏外，还得益于新型资产管理、融资融券、股票质押等创新业务的大幅提升。与此同时，证券公司在债券、场外、期货、并购等市场中的资本中介作用正在逐步发挥。随着证券市场改革的持续深入，做市商、回购交易、衍生品、资产证券化等更多创新业务将会陆续推出，未来券商的投行功能将得到进一步加强，政策红利还会释放，行业收入来源将会更加多元化。
　　尽管国内券商开始坐享创新成果，但面对互联网金融的冲击、外资大中型投行的涌入，券商仍要保持警醒。未来纯外资券商、网络券商、特色券商及合伙制形式券商等将陆续出现，市场竞争更趋激烈。行业内几大全能券商已基本成型，剩下的绝大多数区域性、业务同质化的中小券商，将面临着巨大经营压力，证券行业已经到了不创新发展就难以生存的地步。
　　券商创新业务多元化、创新品种多样化是证券行业发展大方向。随着证券行业创新发展的不断深入，我们认为，未来券商可能会有三条道路可走：一是横纵向并购，既有强强联合，如申万收购宏源，又有以强吞弱，如方正收购民族；二是部分上市券商发挥资本金优势，并利用财务杠杆扩大资金实力，获取超额收益；三是部分券商走差异化道路，如场外市场、财务顾问和财富管理等。但是，无论走那条路，风险控制始终是证券公司创新发展的首要问题，更是券商赖以存续的生命线。随着券商负债杠杆率的提升，资产规模扩大，所面临的双重风险越来越高，一方面是负债的到期兑付，由此产生的流动性风险；另一方面是资产形成的投资风险，投放资金本息能否安全有效回收。具体来看，券商在2014年应着重加强以下五个方面的风险管理与控制：
　　一、投行业务
　　2013年中国证监会《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》等一系列规章出台，加强了对保荐机构的尽调与持续督导职责，并要求保荐机构承诺，如材料制作存在真实性问题，需对投资者的损失进行赔偿；同时，加大对新股发行询价、路演过程的监管。对于承销发行业务，外部监管和惩罚力度空前加大，因此券商要进一步提高制度执行有效性，高度重视内核和质控环节建设；要通过充实投行项目现场检查人员，加大现场核查力度，最大限度地减少“隐患”项目的产生；要提高项目定价能力和销售能力，防止出现包销风险；要采取多种措施，提高IPO及再融资项目人员的责任心和专业能力；等等。
　　二、债券投资
　　2013年二季度以来，债券市场持续下跌，从公布的数据看，部分券商债券业务出现浮亏。因此，债券市场下跌所带来的投资损失和估值风险，以及部分区域的城投债所隐藏的市场风险和信用风险值得高度警惕，要加强债券投资项目的有效管控。
　　三、资产管理
　　由于券商是“一手托两家”，一边是发行各类理财产品，为客户提供合适的投资理财选择，客户选择的是具有一定保障和预期收益的产品；另一边，券商从客户那里获得资金，这些资金需要投放出去，又间接或直接地为企业融资，服务经济实体。在目前的投资环境下，理财资金除在股票、债券市场投资外，投资非证券市场也是一种选择，比如银行理财产品、信托产品、政府背景的城投债、PE股权投资、中小企业私募债及委托贷款等。比较而言，相对于银行理财产品，信托产品、私募债、城投债等，虽然收益率较高，但风险也更大。我们要加强对交易对手的了解，加强对项目投资运营的跟踪管理和经营风险的控制，防止“重放轻管”，保证资金本利回收。
　　四、信用业务
　　目前券商信用业务的风险管理相对薄弱，管理难度也较大。虽然融资融券、股票约定式购回、股票质押式回购等有质押品担保，但是遇到一些极端行情变化的时候，券商则相对被动，控制和化解风险的能力显得不足，昌九生化（600228）就给所有融出资金的券商上了生动一课。因此，券商除了需要事前做好信用业务的尽调和项目评估外，还要及时跟踪和评估业务到期结束和违约平仓状况，做好可能发生的业务纠纷、权益追讨等法律知识储备和专业人员储备，探索建立缓释和化解风险的应急措施，随时应对可能发生的法律诉讼。同时，要区别对待主板、中小企业板、创业板标的证券的质押率，重点关注质押标的证券集中度和可变现能力，对已质押标的超过总股本20%的证券要重新进行谨慎评估，动态调整标的证券的质押率。可以说，券商提高信用业务的定价能力和风险控制能力，是安全有效推进融资融券、约定购回、股票质押回购等信用业务的关键所在。
　　五、另类投资
　　由于券商的另类投资范围较广，很多都是以前没有接触过的，这对投资品种的配置与选择提出更高要求。同时，虽然目前券商另类投资业务杠杆率较低，大都是自有资金，但也要考虑机会成本和资金运用的安全性问题。当前，券商另类投资业务大多选择两个方向：一是量化的对冲产品。对于对冲产品，其产品交易的安全设计十分重要，各种程序化的高频交易对风控提出了较高要求。否则，一着不慎，就会给券商带来巨大损失，如光大8.16乌龙指事件。二是有固定回报的场外市场非标产品，如信托产品，对于券商来说，无论选择何种信托产品，都应具体考察信托公司风控措施与水平，例如还款来源、担保措施等，这是因为信托产品规模已十分庞大，行业内对产品到期刚性兑付还存在着较大分歧。随着权益类信托产品的增多，券商更要加强对这类产品的风险识别，要注意了解信托公司及交易对手的财务和信用情况，也要尽量了解抵押品的整体情况。
　　总之，证券行业是资本市场中的高风险行业，从某种角度上讲，券商所经营的就是风险与收益的“平衡”。风险意味着各种不确定性因素，无处不在、无时不有。证券行业的风险总是在牛市中积累、熊市中爆发的，总是在人们兴高采烈的时候悄悄来到身边的。对于券商来说，只有坚守“风控能力与业务能力相匹配”原则，不断创新风险管理工具，提升风险管理能力，强化重点风险监控，培育自我约束风控文化，才能有效抵御、降低和化解风险，才能真正做到对风险的可测、可控、可承受。没有强大有效的风险管理，就没有证券行业近几年来的平稳、健康发展，更不会为证券行业未来又好又快发展创下坚实基础。
　　　                                        （作者为安徽省证券期货业协会会长、国元证券股份有限公司董事长、党委书记）